Реформа мировых финансов

Леонид Пайдиев - "Великое испытание"

Система международных финансов, основанная на долларе, переживает великие испытания, она впервые проходит подлинную проверку на прочность.

Пора без скептицизма отнестись к тому, что писали А.Н. Анисин, С. Глазьев, О. Григорьев, С. Кобяков, Т. Корягина, М. Хазин. Они, безусловно, верно и обосновано описали проблемы стоящие перед экономикой США, но несколько недоучли механизмы компенсации этих кризисных явлений, которые применяют Правительство США и финансовые круги.

Они справедливо писали, что эти кризисные явления больно ударят по каждому российскому жителю, что Государство обязано заранее принять компенсаторные меры. Ответом общества и властей был скепсис.

Единственную разумную систему возражений критикам – алармистам выдвинул М. Делягин: США обладают набором метатехнологий, позволяющим им победить всех своих конкурентов. Если описать эти технологии нормальным, а не наукообразным языком, то речь идёт об экспорте нестабильности. Граждане многих стран начинают воспринимать ситуацию в своей стране как безнадёжную и вкладывают свои сбережения в доллар. И чем более серьёзные проблемы стоят перед долларом, тем более сильнодействующие методы применяют США.

Сегодня доллар переживает нешуточные проблемы. Его кризис больно ударит по российской экономике. Но и лекарства, которые применяют и ещё применят США не менее ядовиты для нас. Сегодня ВСЯ русскоязычная пресса пишет успокоительные благоглупости, от которых экономиста берёт оторопь, не знаешь плакать, смеяться или материться. Да, общество надо успокаивать, паника сметёт всё. Но сегодня уже мало успокаивать, население надо спасать и защищать.

Насколько серьёзные проблемы стоят перед долларом? От этого зависит ответ на вопрос какие лекарства применят Правительство США и хозяева Уолл Стрита.

1. В чём сила и слабость доллара?

Спрос на доллар растёт по мере развития международной экономики и международной торговли, фондового рынка. В это момент эмитент, банки Федерального резерва США получают выгоду, присваивают сеньораж эмитента.

В моменты спада и даже стагнации деньги высвобождаются, начинают дешеветь. Нужны ликвидные ресурсы для их поддержания. Если их нет – инфляция. Инфляция всегда грозит опрокидыванием эмиссионной пирамиды. Эмиссионная пирамида страдает от тех же рисков, что и пирамида МММ.

Поддержание устойчивости эмиссионной пирамиды требует больших денег. Все помнят, что печатанье новых купюр, изъятие ветхих банкнот и борьба с фальшивками требуют больших затрат, но не меньших затрат требует и организация обращения безналичного доллара. Попросту, нашлось бы слишком много желающих напечатать безналичный доллар, если бы с этим не боролись.

Ради чего такие усилия? Эмиссия даёт прибыль лишь в момент печатанья денег, а потом требует только затрат. Но близость к такой эмиссионной машине даёт огромное конкурентное преимущество в самом прибыльном виде бизнеса – инвестиционной банкинг и страхование. В моменты кризиса ФРС печатает доллары и спасает фондового спекулянта. Инвестиционного банкира и страховщика. Европеец же вынужден привлекать средства с открытого рынка. В моменты кризиса инвесторы разбегаются. Поэтому он должен формировать огромные резервы. И поэтому стоимость его услуг намного выше.

В постиндустриальной экономике роль и прибыльность инвестиционного бизнеса растёт многократно. Богат не собственник земли, патентов и оборудования. А тот кто сможет мобилизовать огромные средства для реализации рискованных венчурных проектов. Такую работу могут выполнить лишь финансисты США и больше никто. А будучи фактическими монополистами финансисты с Уолл Стрита или Калифорнии неимоверно завышают стоимость своих услуг.

В 2000 году спад на фондовом рынке, кризис мировых рынков высвободил долларовую массу. В этот же момент Правительство США начало стимулировать экономику печатанием денег.

Такая политика всегда помогала США первыми выйти из кризиса. Инфляционный эффект в этом случае был невелик: рост мировой экономики и торговли требовал увеличения долларовой массы для обслуживания растущего объема расчётов. Неизбежный небольшой уровень инфляции перекладывался на нерезидентов.

Но впервые ситуация изменилась:

Во первых, появилась альтернативная мировая валюта – евро. И нерезиденты не захотели и смогли брать на себя бремя инфляции. Спрос на доллары упал, безинфляционная эмиссия стала невозможной. А затраты на поддержание эмиссионной пирамиды с США никто не снимал.

Во вторых, в США накопилось слишком много проблем, которые провоцируют кризис и требуют больших вложений для своего купирования. Если кредит становится недоступным для предприятия полубанкрота, то пузырь фиктивного капитала сдувается. Эти проблемы проявляются вначале в виде скандала с липовой отчётностью, что мы и имеем налицо. Эти скандалы постепенно сдувают кризис не доволдя его до всеобщего обвала в духе 1929 года.

“Инвесторов на фондовом рынке согрело известие о том, что 60% компаний, входящих в индекс S&P 500, сообщили в первом квартале о прибылях, превышающих прогнозы Уолл-стрит. Но экономист Джеймс Паулсен (James Paulsen) из Wells Capital Management подчеркивает, что 58% этих же компаний также сообщили о снижении продаж в годовом исчислении (см. график). Он полагает, что проблемой фондового рынка и экономики в целом являются не прибыли, а доходы. Прибыли, скорее всего, упали уже до минимума, и в условиях падения продаж компании не могут бесконечно "накачивать" их за счет сокращения затрат. Более того, такая тактика, сопровождающаяся увольнениями, замораживанием приема на работу, ограничением капитальных вложений и расходов на рекламу, подрывает рост спроса, замыкая таким образом порочный круг. Паулсен видит "вопиющую нестыковку" между прогнозируемым Уолл-стрит двузначным ростом прибылей в ближайшие годы и 10-процентным и более падением продаж в годовом исчислении, о чем сообщили компании S&P в последнем квартале. Для восстановления прибылей и экономического роста, утверждает Паулсен, в Вашингтоне должны найти способ более активно стимулировать конечный спрос”. Источник: Wells Capital Management. - Business Week”, цит. журнал Профиль 15.07.2002, №: 27

А ведь текст однозначно свидетельствует в пользу точки зрения М. Хазина, что кризис порождён глубоким структурным кризисом американской экономики: для реальной прибыли нет места в условиях сокращения продаж, речь идёт только о бухгалтерских фокусах. Налицо тот печальный факт, что проедают капитал, вложенный в людей и фонды с целью рисования фиктивных доходов.

2. Структурный кризис.

М. Хазин справедливо выделяет в современном кризисе такую составляющую как структурный кризис.

Вложено слишком большое количество средств в отрасли, которые не обеспечат возврата средств, реальная отдача будет ниже прогнозов, заложенных в основу роста стоимости акций этих компаний.

Реально, так называемая “новая экономика” дала отдачу, привела к росту производительности труда в ограниченном числе отраслей

• Розничная торговля
• Оптовая торговля (прежде всего логистика и управление запасами)
• Производство компьютеров и программного обеспечения
• Инфраструктура.
• Телекоммуникации.

Я бы добавил сюда, конструирование с использованием компьютеров, моделирование производственных процессов. Например, использование современных компьютеров позволило снизить затраты на нефтеразведку в два раза.

Новая экономика дала реальную отдачу. Но ожидания спекулянтов были больше. Цена акций в разы превышала оценки, основанные на прибыльности этих бумаг, этих компаний. Цена её бумаг завышена в разы по сравнению с традиционным сектором. Тем более особенность продукта новой экономики в том, что авторские права, права собственности там легко нарушить, особенно в лихую годину.

Сфера новой экономики даёт до половины ВВП США. Значит, если ориентироваться на классическую ситуацию кризиса до 25% ВВП США должны сгореть в его пламени. Коррекция должна снизить цену фондового рынка, падение индексов в два - три раза является оптимистической оценкой.

После кризиса 30-х годов долгие годы основой экономической политики США была так называемая политика “встроенных стабилизаторов”. В случае спада экономику стимулировали дешёвыми деньгами ФРС, через механизм снижения учётной ставки, в случае перегрева, ставку повышали, а контролёры ужесточали надзор за корпорациями. Ни в коем случае нельзя было допустить, чтобы предприятия банкроты продолжали экспансию путём перекредитования и эмиссии необеспеченных бумаг. Одним из важнейших критериев перегрева было отношение прибыльности компании к цене акций. При Клинтоне переоценённость акций превысила все мыслимые значения. Надо было принимать меры ещё в 1998-1999 году. Однако коррекцию проводить никто не стал.

США пытались микшировать кризис денежной накачкой. В итоге лишь обострили ситуацию. Окончательно её взорвало появление евро. Крупнейшие финансисты начали хрестоматийную атаку против переоценённого доллара.

Если доллар обесценится на 15% за несколько месяцев, а прогнозируется даже 30% обесценение в течении полгода, спрос на него как средство сбережения упадёт лавинообразно. Это означает быстрый панический обвал курса американской валюты.

М. Хазин обращает внимание, что главным здесь будет утеря долларом своей важнейшей функции – меры стоимости, кризис системы фьючерсной торговли, основанный на долларе. Последствием этого будет неизбежный развал мировых рынков.

Кризис фьючерсной торговли, как и вообще классический экономический кризис больнее всего бьёт по сырьевым отраслям, по массовым сырьевым товарам - хлопку, кофе, нефти. И особенно по производствам с непрерывным циклом и высокими постоянными издержками. Они должны работать до конца, по любой цене, а потом резко рухнуть.

При всех кризисах кредитная система США спасёт своих массовых производителей, тех же производителей зерна и хлопка, а вот странам со слабой банковской системой, типа Египта или России - беда. Нефтянка и металлургия окажутся в трудном положении.

Такой сценарий – катастрофа для мировой экономики.

Для борьбы с таким кризисом традиционные монетарные методы ФРС не работают. Если брать взаймы, доходность, ставки по обязательствам казначейства растут, но тогда проваливается политика низкой учётной ставки. Рост учётной ставки означает – инфляция и банкротство американских корпораций живущих в условиях кредитного перебора. Возможности перезанять закрываются, махинации с бухгалтерской отчётностью одномоментно выходят наружу.

По низкой ставке Правительство США уже занимать не может. Облигации скупит ФРС. Но тогда избыточная масса долларов ещё больше раскрутит маховик инфляции, собьёт спрос на доллар.

Первое неразмещение, срыв аукциона по казначейским обязательствами и пойдёт обвал. Кстати, похоже это уже было: фальшивая история в Конгрессе об увеличении верхнего предела заимствований выглядит крайне подозрительно.

3. Что произойдёт в итоге? Оттянут крах или спасутся?

Пока принципиальных изменений в поведении американского менеджмента быть не может. Даже после принятия последних поправок в законодательство опционы менеджерам не включаются в текущие затраты, но в инвестиции. Болезни остались, но замазывать их с помощью эмиссии и притока капитала всё труднее. Да и реформы, даже в случае успеха, явно не успевают.

Успокаивающие заявления экспертов: “Ничего страшного, храните половину сбережений в евро, половину в долларах” означают, что долгое время более НИКТО не будет приобретать доллары как средство накопления, средство тезаврации.

Это значит, что спрос на вновь эмитируемый доллар будет нулевым.

Издержки на поддержание пирамиды растут, а доходов от неё нет.

Что делать?

“Ведомости” от 20.06.02. перепечатывают статью Мартина Вулфа, обозревателя Financial Times.

“Можно представить себе три альтернативных сценария. Первый: существенной коррекции не будет - ни в поведении американских потребителей, ни в ценах на американские активы. Тогда спрос в США будет по-прежнему расти. Увеличится и диспропорция в платежном балансе. Бесы, вселившиеся в свиней, устремятся в пропасть. Но эта пропасть разверзнется лишь спустя годы.

Второй сценарий: американские потребители начнут немного меньше тратить и больше сберегать, а курс доллара немного упадет. Это падение поможет скомпенсировать снижение потребления в США, поскольку стимулирует рост других экономик. Такой сценарий был бы выгоден США, но явно проблематичен для остального мира.

Третий сценарий: жесткая коррекция в ближайшее будущее, с лавинообразным падением цен на активы в США и во всем мире, с долговременным повышением процентных ставок, с оттоком капитала и ослаблением доллара. Это привело бы к существенному сокращению капиталовложений и уровня потребления в США и болезненной коррекции в остальном мире - двойное падение.

Ни одна из этих возможностей не исключена. Вторая предпочтительнее - как для США, так и для мира. Всем было бы полезно, если бы доллар сейчас начал постепенное падение. К несчастью, этот сценарий слишком благоприятен, чтобы быть правдоподобным. На практике, скорее всего, предстоит выбор между падением в глубокую бездну через несколько лет и падением в не очень глубокую бездну, зато в скором времени.

Общее мнение не обязательно неверно. Выздоровление мировой экономики, возглавляемое Америкой, действительно может состояться в ближайшие год-два. Но это близорукий взгляд. Настоящая коррекция может быть только отложенной во времени. Лучше будет, если она продолжится умеренными темпами начиная с сегодняшнего дня”. Конец цитаты.

Л.П. - А ведь этот автор не прав: его второй сценарий мягкой посадки слишком сложен при реализации на практике . Достаточно чуть-чуть удешевить доллар, снизить привлекательность активов выраженных в нём, все, в том числе и толпа международных спекулянтов, поймут, что бакс дешевеет, то сразу начнётся неуправляемый обвал пирамиды. Все спекулянты учились на примере игры Сороса против фунта, они захотят повторить этот подвиг. Так, что второй сценарий не работает, он почти сразу перерастает в третий.

Надо иметь много ликвидных ресурсов, чтобы выстоять в этих условиях. А ликвидные ресурсы в этом случае лишь золото, евро, английский фунт, гонконгский доллар (юань), иена. Хозяева этих ресурсов – Англия, Китай, Япония, союз Германии и Франции, - потребуют плату, потребуют поделиться властью. Плавная сдача доллара возможна лишь при согласии основных стран потенциальных эмитентов резервной валюты.

Спасители потребуют себе места в инвестиционном бизнесе. Речь может идти лишь о создании нового МВФ, которым будут править эти страны: Китай, Англия, Европа, Япония и, конечно, США.

Но тогда страховой и инвестиционный бизнес США вынужден будет уступить своё господствующее место финансистам из этих стран. Монополизм США ослабеет и для мировой экономики эти услуги станут намного дешевле. Прибыли США от инвестиционного и страхового бизнеса будут не больше европейских или японских и сократятся пропорционально их доле, попросту в разы. Это чудовищные убытки для американской экономики и бюджета.

Расходы федерального правительства США придётся резко сократить. США не смогут иметь огромную армию, ВПК США сократится на порядок. Попросту США могут иметь максимум пять английских или французских армий, на самом деле даже меньше, ибо США страна федеративная, с духом сепаратизма, а в той же Англии силовой блок выведен за пределы демократических процедур.

Глобальному господству США не будет места, не будет места и всем, кто имеет от этого деньги. Поэтому партия умеренных, готовых договориться с Европой в США имеет очень мощных оппонентов.

4. Противоречия в стане сторонников доллара, в элите США.

“Несмотря на то что акции на американских биржах с лета 2000 года потеряли в цене 30-50% своей стоимости, они по-прежнему остаются слишком переоцененными. Об этом недавно вновь заявил министр финансов США Пол О`Нил, который предостерег инвесторов от новых вложений в ценные бумаги. А лондонская газета Financial Times опубликовала статью своего экономического обозревателя Мартина Волфа, предсказывающего снижение курсов американских акций в обозримой перспективе.

У. Баффет ещё в середине 2001 года неоднократно заявлял, что акции США переоценены. Чем скорее они обесценятся, тем лучше. Быстрее начнётся здоровый подъём.

Руди Дорнбуш “Куда движется доллар?” 08.09.2001, за три дня до 11 сентября опубликовано:

“К падению доллара могут привести две вещи: пустая болтовня министра финансов США или резкое ухудшение экономических показателей Америки по сравнению со всем остальным миром. Обе эти опасности были испытаны в этом году. В итоге доллар пошатнулся. Сейчас обе эти надвигающиеся опасности контролируются, так что можно предполагать, что стабильность доллара будет сохраняться.

Существует две категории министров финансов США. К первой категории относятся такие, как Роберт Рубин, кто понимает, что устойчивый доллар помогает сохранить низкие процентные ставки, а низкие ставки способствуют длительному и широкому процветанию. Представителем другой категории является нынешний министр финансов США Пол О"Нейл, который слишком много думает о конкуренции и слишком мало знает о рынках капитала. Такие, как он, любят проводить денежную интервенцию, организовывать промышленные картели, устанавливать допустимые диапазоны колебаний валютных курсов и разные прочие уловки, …

Министр финансов О"Нейл пересел в это кресло из мира производства, и поэтому он мыслит, как производственник. Но независимо от того, насколько преуспевающими такие люди были в своей отрасли промышленности, они смотрят на экономику, выглядывая из своих кроличьих норок. Они думают, что слабый доллар способствует экспорту, а сильный доллар ударяет по объемам продаж и занимаемой доле рынка. Поэтому они морщатся, видя сильный доллар, и дают невразумительные ответы на вопросы, касающиеся их политики в отношении доллара.

Л.П. Как мы видим за прошедший год министр финансов, выдвинутый промышленностью США П. О`Нил не изменил свои взгляды, он ведёт иную политику, чем министр финансов от Уолл-стрита Дж. Рубин.

За этим конфликтом разная структура интересов американской промышленности и крупнейшие американских банков.

Сильный доллар – приток капитала. Слабый доллар – отток капитала и кризис обожравшихся деньгами инвестбанков. Кризис эмисссионной пирамиды раскручивает маховик в обратную сторону.

Кто за, а кто против? Это уже чистый инсайд, российскому исследователю недоступный.

Например, Баффет лидер тех, кто уже давно вложился в евроактивы и играет против доллара. Лидер тех, кто хотел бы роста вложений в облигации ипотеки, кризис рынка акций этому помогает.

На Уолл стрите каждый сам за себя. При кризисе все бросаются в панике на один борт. Чтобы остановить падение доллара нужны ориентиры. Их дали 20 крупнейших инвестбанков дружно заявив, что евро к концу года будет равен доллару. Молодцы, им есть что терять. Только вот не прикупает ли их руководство евро тишком, в обход соглашения?

5. Внутренние противоречия курса Буша.

Буш последовательно, как и демократы, стоял на защите оффшоров. Он был против европейцев, пытавшихся в рамках борьбы с отмыванием средств, покончить с ними. Но только современное государство, назовём его государством европейского типа, или японского типа, способно бороться за высокооплачиваемые рабочие места.

В условиях всемирного оффшора национальные государства неизбежно снижают налоги. Ничего хорошего с социальной и экономической точки зрения в этом нет. Глобализация, как развитие оффшоров ухудшает экономическое состояние в долгосрочном аспекте.

В мире глобальной конкуренции растёт роль публичных видов деятельности: наука, образование, безопасность во всех смыслах. Только в страну успешно решающую эти проблемы приходит капитал, она конкурентоспособна. Для такой деятельности необходимо мобилизовать огромные средства на содержание разного рода публичных организаций. После успеха конкретных проектов его вполне можно отдать частному бизнесу. Но в каждый момент времени всегда реализуются и появляются во всё большем числе новые проекты, новые вызовы. И на них нужны деньги. Поэтому современное государство ВЫНУЖДЕНО иметь высокий уровень налогов. При этом регулировать его так, чтобы нагрузка стимулировала, поощряло правильное поведение.

Идея низких налогов в новом мире самая идиотская какая может быть. Она означает, что данная страна собирается конкурировать за самые низкооплачиваемые рабочие места, которые всё меньше нужны новому миру и где конкуренция голодных негров ужесточается день ото дня.

Слабое государство – это и слабая эмиссионная машина, слабая кредитная система. Это, как справедливо отмечено, приводит к тому, что крупные компании, вернее финансовые группировки, вынуждены эмитировать свои собственные деньги. Это автоматически делает отчётность липовой с точки зрения нормального бухучёта. В России эту истину не надо объяснять, нахлебались.

Вот почему цивилизованные государства должно бороться со всемирным оффшором. Но Буш решил выиграть по правилам оффшоров. Он решил просто снизить налоги. В итоге денег для борьбы с кризисом и повышения конкурентоспособности не хватает.

Буш начал ужесточать отчётность. Её прозрачность, на самом деле это ухудшение условий бизнеса, ликвидацию внутренних эмиссионных пирамид. Конкурентоспособность компаний США упала, что съедает эффект от снижения налогов.

Либерализованные Чили и Аргентина будут нищими всегда. Европейцы пытаются сохранить свою систему. Китай будет иметь успехи.

А США перед выбором. Эмиссия доллара позволяла им сидеть на двух стульях. Но теперь, после появления евро, ситуация изменилась. Но дело не в евро, не евро так юань, не юань, так фунт: дело в том, что слишком дорого брали США за свои услуги как эмитента валюты и инвестиционного банкира.

6. Факторы стабильности.

В основе оптимистических сценариев лежит безусловная сила доллара. Основа этой валюты имеет здоровый характер.

А). Сила экономики США. Мощный реальный сектор и устойчивым спрос во всём мире на продукцию масс-медиа и “новой экономики” США.

Б). Главной опорой эмисионной машины США являются не операции с казначейскими обязательствами на открытом рынке, но операции с производными от ипотеки. Объёмы этого рынка сегодня. Как и в 80-е превысили объёмы рынка акций. Чем больше дешевеют акции, тем больше дорожают ипотечные бумаги. Тем больше денег идёт в строительство, в покупку жилья, тем меньше домохозяйств обанкротится и тем меньше упадёт потребительский спрос.

В) Метатехнологии Делягина. Реально это лишь способность организовывать панику в разных частях мира. В мире, в конкретной стране растёт ощущение нестабильности и деньги ищут спасения в США.

Это или война или пропаганда. Правда, в этот раз меры нужны очень сильные, иракской войны явно маловато.

Как только мировая экономика пойдёт на поправку, рост международных расчётов лавинообразно увеличит спрос на доллар. И финансы США, их банки немедленно окрепнут. И они первыми снимут сливки от начавшегося оживления.

7. Может ли евро быть чем то, что заменит доллар.

Для этого евро должно иметь экономические предпосылки, они есть.

Главное возражение против евро, это то, что его создал союз очень разношёрстных и болезненно амбициозных государств. Однако США, на самом деле точно такое же государственное образование. Сверхфедерализм США удалось преодолеть только благодаря системе государственного долга, системе эмиссии давшей огромные выгоды экономике. Федеральное правительство с его эмиссионной машиной стало выгодным конгломерату независимых штатов. А там и армию удалось создать.

Европейцы могут повторить этот процесс. Они могут занять своё место в инвестиционном бизнесе. Для этого на сторону евро должны перейти спекулянты - создатели ФРС. Это реально, поскольку само евро европейцы не контролируют, это косвенно осуществляет конгломерат стран. Правительства США и Конгресса США обладают куда большей властью над ФРС. И частные банки ФРС это давно уже тяготит.

Поэтому в перспективе крупнейшим финансистам выгоднее о США забыть, международная бюрократия для крупнейших инвестбанков лучше, как показала деятельность МВФ и ВБ.

Идеальный вариант для международных финансистов - это в ходе кризиса создать новую валюту, не зависимую ни от евро, ни от доллара, создать симбиоз МВФ, ЕЦБ и ФРС.

Готовы ли они к этому? Да, Жак Аттали тому пример. А вот остальной мир к этому пока не готов и его будут вести через кризисы.

Поэтому Правительству США нужно предпринимать срочные меры. Иначе финансовые спекулянты С Уолл Стрита расползутся каждый сам за себя, а значит против доллара.

8. Что надо делать в России?

Очень разумные и дельные советы даёт аналитик К. Тремасов на ОПЕС.ру. Человек понял, что происходит и принял верное решение, что надо заботится о репутации, это самое выгодное вложение капитала в условиях падающего рынка для аналитика.

Во первых, надо резко сократить долю сбережений в долларе, увеличив долю евро, фунта стерлингов и золота. Немедленно прекратить покупку долларов и связанных с ним активов. Это верно для физического лица, фирмы, государства.

Во вторых, не стоит покупать российские бумаги, акции российских компаний, но использовать каждую коррекцию в сторону повышения для продаж.

Спроса на российские бумаги формируют нерезиденты. В этих условиях они резко избавляются от самой рискованной части портфеля, осуществляя лишь консервативные вложения. Первыми сбрасывают бумаги развивающихся стран сырьевиков, ибо кризис бьёт по ним сильнее всего.

Иностранцы купят в России ту или иную собственность, НО ПРИ НАДЁЖНОЙ ЕЁ ПРАВОВЙ ЗАЩИТЕ И НИЗКИХ ПОЛИТИЧЕСКИХ РИСКАХ. Эта задача в ближайшие два года в России не имеет решения. Да и пропаганда США будет объяснять, что выводить деньги на рынки развивающихся стран дело рискованное. А пропаганду США следует слушаться, ибо её слова подкрепляются делами.

В третьих Сбербанку и Банку России надо продумать систему скупки долларов у населения, предотвращающую панику.

18 июля 2002

---

Следующий отрывок из курса:

• Леонид Пайдиев - \"Основные задачи банковской реформы\"